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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiā为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正n)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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