事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语早的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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