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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的ong>常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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