近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从(cóng)而(ér)获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点>

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点>

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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