2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的(de)价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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