金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司长付(fù)凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年(nián)同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部(bù)分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国(guó)内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能(néng)供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季女生工资多少算正常，女生工资多少算正常(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足(zú)，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加(女生工资多少算正常，女生工资多少算正常jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告(gào)也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间(jiān)差和基(jī)数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提前(qián)还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月受高(gāo)基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币供应量(liàng)也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增(zēng)速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活(huó)动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径女生工资多少算正常，女生工资多少算正常增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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