来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束(sh王菲是什么星座，王菲是什么星座的人ù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳王菲是什么星座，王菲是什么星座的人健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银王菲是什么星座，王菲是什么星座的人行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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