调油逻辑(jí)提振成本(běn)价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(d乔布斯为什么把苹果给库克e)步(bù)调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年(nián)的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一(yī)触即(jí)发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需(xū)求的(de)主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了(le)去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对未来需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)乔布斯为什么把苹果给库克已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他(tā)下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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