近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大(dà)的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的(de)变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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