事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落(十公分有多长 10厘米就是10公分吗luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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