金融界(jiè)5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操(cāo)作，中标(biāo)利率为2.75％，与此(cǐ)前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上(shàng)周五曾(céng)经有消息称本月(yuè)MLF中标(biāo)利率有可(kě)能(néng)下调(diào)，但是机构分(fēn)析(xī)，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前实(shí)际利率(lǜ)的水平(píng)是比较合适，且(qiě)4月28日政(zhèng)治局会议(yì)对(duì)一季度的(de)经(jīng)济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需(xū)要关注下(xià)周缴税周对资(zī)金面可(kě)能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒(méi)体报(bào)道(dào)称(chēng)，自5月15日起(qǐ)银行(xíng)协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将下(xià)调，四大国有银行(xíng)协(xié)定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行协定存(cún)款和通知(zhī)存款利率上限(xiàn)的下调有助(zhù)于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期(qī)部分银(yín)行调(diào)降存款利(lì)率，严格上不(bù)算降息，属(shǔ)于“利(lì)率(lǜ)市(shì)场化”的进一步深化(huà)。本(běn)轮(lún)存款利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁)增叠加银行净息(xī)差收窄。因此，存款利率(lǜ)客(kè)观上可减轻(qīng)银行负债成本，但是这并不足以触发超额(é)储蓄大(dà)规(guī)模转为消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部(bù)分(fēn)银行(xíng)调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的(de)推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人(rén)民币存(cún)款挂牌(pái)利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等权威媒(méi)体(tǐ)报道，5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将下调，引(yǐn)发“降息潮(cháo)”的(de)热(rè)议(yì)。不(bù)过，作为我国利率(lǜ)体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利率调降严格意义(yì)上并非真的降息。归根结底(dǐ)，本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降也属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维(wéi)持高位(wèi)，居民储蓄释放速(sù)度较(jiào)慢。因此，存款利率调降(jiàng)背景下，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)有望进一步流(liú)出，更(gèng)多流向消费、房(fáng)贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利(lì)率中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升(shēng)，资金(jīn)空转有(yǒu)所加剧。存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降一定(dìng)程度上(shàng)可以疏通流动性淤积(jī)，支(zhī)撑宽信用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连(lián)调降后(hòu)，银行净息差大幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农商行，因此(cǐ)压降存款成本、规范吸储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认为，这并(bìng)不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融资产流入；回(huí)归(guī)基本(běn)面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组(zǔ)合的(de)延续，仍将利七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁好(hǎo)高股(gǔ)息资产(chǎn)和长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可(kě)以降低负债(zhài)端成本，保护(hù)银行净息差(chà)。当(dāng)前流动(dòng)性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上(shàng)可以(yǐ)促(cù)使(shǐ)存款搬(bān)家，促使超额(é)储蓄流(liú)出，更多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环(huán)比(bǐ)修(xiū)复最快的时候已(yǐ)经过去。再回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意味着长端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍将(jiāng)占优。

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