私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管理等(děng)环节提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集(jí)及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集(jí)资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的私(sī)募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者(zhě)不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基(jī)金等(děng)中国(guó)纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖证监会、协(xié)会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内(nèi)标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自(zì)行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其(qí)他私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他资管(g纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖uǎn)产品的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低(dī)存(cún)续(xù)规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设(shè)置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改。

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