4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资增吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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