文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(dě谢霆锋资产有百亿吗谢霆锋资产有百亿吗>ng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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