2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月2抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思9日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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