事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(y未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思ǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：<未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思/strong>《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

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