事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7苹果x多重>天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其苹果x多重 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　苹果x多重trong>8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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