文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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