金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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