来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间p>

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

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　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月1950倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

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