事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读00; line-height: 24px;'>cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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