原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使白酒行(xíng)业(yè)内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(ji怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度āo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释(shì)放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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