金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务(w浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ù)更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于(yú)浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出(chū)台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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