金融界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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