2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次加(jiā)息(妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶(妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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