金(jīn)融界5月15日(rì)消(xiāo)息 央行今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周(zhōu)五曾经有消(xiāo)息称本月MLF中标利率有可能下调，但(dàn)是(shì)机(jī)构分析，央(yāng)行行长(zhǎng)易纲曾在(zài)3月公(gōng)开(kāi)表示目(mù)前实际利(lì)率(lǜ)的水(shuǐ)平是比较(jiào)合(hé)适，且4月28日政治局会议(yì)对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来(lái)资金面转松，DR007中枢(shū)回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提(tí)升。5月是缴税(shuì)大月，需(xū)要关(guān)注下周缴(jiǎo)税周对(duì)资金(jīn)面可能(néng)造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称(chēng)，自5月15日起银(yín)行协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将下调，四大国有(yǒu)银行协定存(cún)款(kuǎn)和通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限下调幅(fú)度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预(yù)计(jì)银行协定存(cún)款和通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的下调(diào)有助于(yú)缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国(guó)君宏观研究指(zhǐ)出，近期部(bù)分银行(xíng)调降存款利(lì)率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率市(shì)场化”的进一步(bù)深(shēn)化。本轮存款利率调降背后(hòu)的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠(dié)加银行(xíng)净息(xī)差收窄。因(yīn)此，存款利率客观上可减轻银行负债成本(běn)，但是(shì)这并(bìng)不(bù)足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消(xiāo)费(fèi)及向金融资(zī)产流入(rù)。

　　（1）近期(qī)部分(fēn)银行(xíng)调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的(de)推进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地中小银(yín)行(xíng)（地方农商行为主）发布(bù)公告下调人(rén)民币(bì)存(cún)款挂牌利率，下调幅(fú)度(dù)在10-45bp不等。据(jù)《经(jīng)济观察网》等(děng)权威媒体报道(dào)，5月15日起银行协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将下调，引(yǐn)发(fā)“降息潮”的(de)热议。不过，作为我国(guó)利(lì)率(lǜ)体(tǐ)系(xì)的(de)“压(yā)舱石(shí)”，1年期存款基准利(lì)率（整存(cún)整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存(cún)款利(lì)率调降严格意义上并(bìng)非真的降息。归根结(jié)底，本轮存款利率调降(jiàng)也(yě)属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位(wèi)，居(jū)民储蓄释放速度(dù)较(jiào)慢。因此，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)背景(jǐng)下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流(liú)出，更多(duō)流向消费、房贷、资(zī)本(běn)市(shì)场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率(lǜ)中(zhōng)枢回落，资(zī)金杠(gāng)杆(gān)明显抬升，资金空转有(yǒu)所加剧(jù)。存(cún)款利率调降一(yī)定程度上(shàng)可以疏通(tōng)流(liú)动(dòng)性淤积，支撑(chēng)宽信用进(jìn)程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降后，银(yín)行净息差大(dà)幅(fú)收窄，尤其是城商行、农(nóng)商(shāng)行(xíng)，因(触动的意思解释，颇受触动的意思yīn)此压降(jiàng)存款成(chéng)本、规(guī)范吸储(chǔ触动的意思解释，颇受触动的意思)行为也属于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)来看，存(cún)款利率调降客观(guān)上将减轻(qīng)银行负债(zhài)成本，但我们认为，这(zhè)并不足(zú)以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流入；回归基本(běn)面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低(dī)通(tōng)胀”组(zǔ)合的延续，仍将(jiāng)利好高股息资(zī)产和长(zhǎng)期国债。客观(guān)上(shàng)，本轮银行(xíng)下降(jiàng)存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似，可以(yǐ)降低负(fù)债端成(chéng)本，保(bǎo)护银行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理论上可以促使(shǐ)存款搬家，促使超额(é)储蓄流出，更多转化(huà)为消费。但我(wǒ)们觉得刺(cì)激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时(shí)候已经过去(qù)。再回归(guī)经(jīng)济基本(běn)面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意(yì)味着(zhe)长端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资(zī)产(chǎn)仍将占优。

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