5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密fe2o3是什么化学元素集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的(fe2o3是什么化学元素de)，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞fe2o3是什么化学元素争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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