4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间(jiā俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗n)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就(俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗jiù)业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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