金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债(zhài)务？<乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年/p>

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年>

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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