事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写rong>

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

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