金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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