金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行股是一一方水等于多少升，一方水等于多少升水种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行一方水等于多少升，一方水等于多少升水(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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