近期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外(wài)推动(dòng)力。

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