调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方(fāng)面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需(xū)求的(de)不(bù)确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价(jià)差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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