金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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