文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(c利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗ún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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