金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàn士官生是什么意思，大学士官生是什么g)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，士官生是什么意思，大学士官生是什么当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化(士官生是什么意思，大学士官生是什么huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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