事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若(ru一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思ò)流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(l一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思ǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的(de)下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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