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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(q三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思ī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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