文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润刚结婚是不是会天天做增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教(j刚结婚是不是会天天做刚结婚是不是会天天做span>iào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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