来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良