公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报交易额(é)度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提(tí)供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟随<四月的小说集，四月的小说好看吗/strong>

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对四月的小说集，四月的小说好看吗该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适四月的小说集，四月的小说好看吗度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。