金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì2016年是什么年)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月(y2016年是什么年uè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià2016年是什么年)，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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