调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也(yě)正是(shì)由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在(zài)4月份去(qù)库(kù)速(sù)率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课地区成(chéng)品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却(què)回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季(jì)下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口(k没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课ǒu)量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的(de)驱动或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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