文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

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　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回(huí)答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现德国有多大面积，德国相当于中国哪个省逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　德国有多大面积，德国相当于中国哪个省风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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