4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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