文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(ku世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼ǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼回(huí)流理财(cái)市(shì)场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼