近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国2016年是什么年(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)2016年是什么年能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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