事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协(xié)定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9四月的小说集，四月的小说好看吗strong>）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？四月的小说集，四月的小说好看吗ong>——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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