文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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